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【招商有色】南山铝业——致力于轻量化发展的铝加工领跑者

招商有色刘文平2019-01-10 07:25:00
摘要

国内唯一以铝材为主业的上市公司。

公司始终致力于铝产品深加工一体化,链式运作是其最重要的发展模式,已形成电热-氧化铝-熔铸-铝加工(铝型材/热轧-冷轧-箔轧/锻压)的全球唯一短距离最完整铝产业链,具备所有变形铝加工能力,在铝材加工制造领域处于国际领先水平。

包装用铝和工业型材奠定业绩基础,是当前主要特色。

①国内少数实现罐料生产国产化的企业,多年保持国内领军地位,2015年罐体料国内市场占有率近50%,罐盖及拉环料超过30%;②争取高端双零铝箔基础上,积极拓展新能源电池铝箔新蓝海,有望受益新能源汽车爆发式增长;③中车稳定供应商,2014-2015供货份额约15%,奠定轨交型材优势地位。

并购怡力电业完善前端布局,提高业绩弹性。

并购完成增加电解铝产能68万吨和121万千瓦热电联产机组,巩固成本优势,铝价上涨增厚电解铝盈利。不考虑氧化铝价格变化,按81.6万吨测算(每吨电解铝需消耗13300度电,每度电单耗煤321克),铝价每回升100元/吨(含税价),理论可提升净利润5928万元;煤价每下跌10元/吨(含税价),理论可提升净利2961万元。

发力下游市场空白,提供未来看点。

①国内首家乘用车四门两盖铝板生产商,已实现向世界知名新能源汽车制造商和一流汽车制造商批量供货,订单数量日趋增长,发展潜力大;②航空用材技术难度大、附加值高,国内多处于试验阶段,少数供货,但质量稳定性存不足;公司技术优势强,具有先发优势,航空材料、精密锻件材料已取得重大突破,预计年内实现向波音、空客批量供货;③布局欧洲市场,国际化战略迈开重要一步,打开成长新空间。

业绩预测:公司积极打造全产业链优势,完善上游巩固成本优势,提高业绩弹性,并瞄准市场空白,积极向下游高精尖领域延伸,航空材料、汽车板将成为公司新的利润增长点,成长空间巨大。考虑怡力电业并表,预计2016-2018年实现EPS 0.14/0.18/0.21,维持强烈推荐评级。

风险提示:产品市场推广不及预期;铝价大幅下跌。




正文

一、南山铝业:中国铝加工的领跑者

1、以铝材为主业的上市公司

山东南山铝业股份有限公司,成立于1993年,1999年12月23日在上海证券交易所上市,主要从事铝板带箔和铝型材产品的生产销售,是国内唯一以铝材为主业的上市公司,在铝材加工制造领域处于国际领先水平。

从股权结构来看,南山集团 (中国企业500强)持股29.81%,其一致行动人鹏华资产-平安银行-鹏华资产南山德本价值资产管理计划持股0.97%,合计持股30.78%,为公司控股股东;南山村村民委员会为公司实际控制人。


(1)链式运作是南山铝业最重要的发展模式

公司始终致力于铝产品深加工一体化,链式运作是其最重要的发展模式,目前已形成电热-氧化铝-熔铸-铝加工(铝型材/热轧-冷轧-箔轧/锻压)的全球唯一短距离(45平方公里)最完整铝产业链,具备所有变形铝加工能力。一体化的短距离生产模式不仅可保证生产过程稳定的原料供应和产品质量,还可降低能源损耗、废料损失和运输费用等。

公司产品主要包括上游的电力、氧化铝、电解铝及下游铝型材、铝板带箔及铝锻件,终端覆盖建筑、交通运输、电子、包装等多个领域。

(2)对研发能力的重视是南山铝业一大核心竞争力

公司始终重视对研发能力的提升,拥有国家认定企业技术中心、国家认可实验室、博士后工作站等一流研发机构,2013年获批成立的“国家铝合金压力加工工程技术研究中心”是铝合金压力加工领域唯一国家级技术研究中心,并与美国普渡大学、中南大学、日本神户大学以及波音空客等全球范围内7所大学、4所科研机构和6家企业开展了紧密合作,夯实了公司技术创新的基础。

为配合公司从民用铝材向航空航天材料为代表的高精产品拓展,2012年公司与民航局合作建立航空材料检测实验中心,2013年成立南山航空材料研究院,将航空用铝合金产品和汽车用铝合金产品作为目前主要攻关方向,为增强高端铝加工实力提供进一步技术支撑。

2、积极调整产品结构,显示较强竞争力

在近年铝产业面临全球性产能过剩背景下,铝价不断刷新历史新低,2015年更跌至低谷,国内外铝价严重倒挂,行业盈利空间不断被压缩,铝加工产业也广泛存在低端产品过剩、高端产品不足现状,群体性大面积亏损成为常态。

公司定位高端铝加工,建立之初即确立了“立足高起点、利用高科技、创造高品质”的发展思路,主导产品均为高技术、高附加值产品,竞争优势明显,并积极进行产品调整和结构升级,进一步提升高端产品比例。公司总体盈利较稳定,综合毛利率始终保持在12%以上,尤其在2012-2014年营收规模小幅缩减的背景下,净利润仍保持持续增长,显示出较强竞争力。

从收入结构来看,冷轧产品和铝型材仍是公司目前主要收入来源,覆盖压延和挤压两大领域,2015年贡献比例分别为45.2%和23.6%。就盈利表现而言,下游产品毛利率表现更为平稳,其中冷轧产品、高精度铝箔和热轧卷构成的压延材表现更加可观,毛利率始终保持在相对较高水平(2015年分别为16.9%、17.5%和14.1%),产销量同比提升,合计贡献毛利近70%(收入占比约54%)。




二、包装用铝和工业型材奠定业绩基础,是当前主要特色

1、国内罐料占有率最高

罐料市场向上空间仍较大。罐料属于包装领域,下游消费属性强,经济周期影响较小,市场空间大,尤其国内市场增长潜力更大(全球易拉罐消费以每年6%增速增长,美国人均年消费易拉罐约400罐,而国内人均消费量不足1/10)。受益下游茶饮料、功能饮料、碳酸饮料等多元化饮料品种的快速发展和啤酒罐化率不断提高,预计未来几年市场容量有望继续扩大。以啤酒为例:全球啤酒罐化率已超30%,欧洲和美国啤酒罐化率达50%以上,而我国啤酒罐化率较低,约13%,提升空间大。

目前,全球罐料市场需求已超450万吨,仍有增长潜力,其中新兴国家尤其亚洲将引领市场增长。据诺贝丽斯预计,明年易拉罐铝材需求将增加5-6%,东南亚地区将达7-8%。国内罐料市场年需求量约60-70万吨,年增长率约10%。

公司是国内少数实现罐料生产国产化的企业,在罐体、罐盖料等冷轧产品领域多年保持国内领军地位,产量约45万吨(其中10万吨为铝箔坯料)。公司已与国内多家排名前列客户建立战略合作关系,成为金罐加多宝罐料唯一供应商,并已进军东南亚和北美市场,为持续增厚业绩奠定基础。2015公司罐体料国内市场份额占有率达47%,罐盖及拉环料国内市场份额为32%,其中罐体加工费约4500-8000元/吨。

目前,公司产品开发主要以软合金为主,8021 铝箔坯料已经批量生产,3104 食品罐料、5042 罐盖拉环料、8011/3105 高档防盗瓶盖材料均按计划进行。


2、拓展高端铝箔软包市场,切入电池铝箔新蓝海

消费升级提升铝箔应用潜力,包装领域引领需求增长。受益消费升级,特别是在食品饮料和医药领域的扩大应用,包装用铝箔已成为铝箔市场最主要的消费增长点,尤其表现在软包装市场。据Technavio最新报告显示,2016-2020年间全球铝箔包装市场复合年增长率为3.69%。

目前,中国人均包装用铝箔0.5公斤,虽高于全球平均0.3公斤,但提升空间仍较大(北美人均1.2公斤,日本人均0.9公斤)。2015年国内双零铝箔产量约52.4万吨(主要用于软包装、无菌包等),需求约40万吨,但高端市场仍供不应求。

锂电池行业增长强势,催生铝箔应用新潜力。受益3C电子产品快速发展和新能源汽车爆发式增长及电池软包占比不断提升,锂电池用铝箔(正极及铝塑复合用箔)需求将迎来大幅增长。目前,3C应用仍占很大份额,动力电池市场将逐步启动。

2015年国内锂电池用铝箔需求约1.5万吨,占铝箔消费总量不足1%,且主要依赖进口(正极用高端涂碳铝箔长期被德国汉高和日本昭和等外企垄断;铝塑膜市场也基本被日韩公司垄断,其中DNP、日本昭和占比约85%,国产化率仍不足5%),未来年均需求增速有望达50%,进口替代空间巨大。 

积极争取高端双零铝箔市场份额,开发新能源电池箔。公司现有铝箔产能3万吨,主要为双零铝箔,经过近几年发展已成功打入“Tetra Pak”、“SIG”、“纷美”、“雷诺兹”、“MANAKIN”等国际一流高端软包市场。4 万吨高精度多用途铝箔生产线在建项目,主要生产利乐包铝箔、电力电容器铝箔、食品包装箔、药用箔等,将为公司在无菌包装行业、高端双零铝箔及新开发的高性能动力电池箔方面提供产能支持,其中动力电池箔部分于年初开始设备安装。


3、与中车稳定合作巩固工业型材优势地位

轻量化推升工业铝型材需求,交通运输领域将成为稳定增长点。目前国内铝型材消费仍以建筑用材为主,占比达6成以上,但工业铝型材盈利能力更强,在高附加值领域仍有很大发展空间,尤其以轻量化发展为标志的交通运输领域,其中汽车和轨道交通(车体用铝型材,车厢用中厚板;高铁车体85%以上为铝型材)将成为重要增长点,到2020年两者需求合计将达215万吨。

积极向工业铝型材转型,主攻轨道交通领域,是中车稳定供应商。公司作为北方最大的建筑型材生产企业和国内主要建筑型材加工企业之一,在稳定建筑型材的基础上,积极向工业型材转型。目前已成功开发200-500km及E28、E31、E32、E35、E36、E37等高速动车组车体型材,成为中集集团集装箱、半挂车用铝型材最大材料供货商,并与西开电气、山东泰开、平高电气等建立良好合作关系。

目前,公司已成为中车轨道交通车辆铝结构型材稳定供应商之一(供货份额约15%),其中2015年实现对南车供货约10000吨,对北车供货约2000吨。由于轨道交通车体铝型材,生产难度较大,技术要求高,且需具备50MN及以上挤压机,目前实现量产的企业仍不多。基于良好的合作关系和持续技术积累,公司有望继续夯实其优势地位。




三、并购怡力电业完善前端布局,提高业绩弹性

2016年,公司完成怡力电业铝电业务相关资产包收购,以8.36元/股发行8.56亿股(除权除息后调整为以3.31元/股发行21.63亿股),交易作价71.6亿元,具体包括:怡力电业两条电解铝生产线(合计产能 68万吨)和 4 台自备电厂发电机组(三台 33 万千瓦的热电机组、一台 22 万千瓦的热电联产机组),同时配套37万吨碳阳极碳素生产线。2016-2018年承诺业绩总额不低于18亿元,差额不足部分将由怡力电业进行现金补偿。

1、提升电解铝产能,强化产业链整合度

收购完成电解铝产能提升至81.6万吨,保障下游原料自给率。随着公司下游深加工生产线不断投产,预计将产生100万吨以上的电解铝需求。公司原有电解铝产能13.6万吨,收购增加产能68万吨,大幅解决了内部原料需求 (按下游需求100万吨计算,自给率将达80%以上)。

同时,拟收购资产包采用400KA电解工艺,原铝铁含量不超过0.08%,硅含量不超过0.03%,镁含量严格控制在35ppm以下,电解铝性能更好,适用于医用铝箔、食品级包装材料及航空材料,有助于提高下游高端铝制品质量和成品量。

电解铝产能提升同时消化上游氧化铝供给,提高产能匹配度。目前公司氧化铝产能170万吨,按1吨电解铝消耗2吨氧化铝计算,电解铝产能约维持在85万吨左右水平,与收购后81.6万吨电解铝产能相匹配。


2、电力成本优势明显,业绩弹性逐步体现

自备热电电厂发电降低发电成本,巩固成本优势。据统计,电力成本约占电解铝成本40%左右,而煤炭成本约占火电成本70%,煤炭价格对电解铝业务影响巨大。公司采用淡季购煤、旺季去库存策略,通过调整合同兑现率、优化运输方式等多方式降低煤炭成本,使公司发电成本常年低于上网电价,成本优势凸显(按每吨电解铝需消耗13300度电力计算,每度电单耗煤321克,发电成本每降低0.01元,电解铝成本可节省133元/吨)。

目前,公司拥有72万千瓦热电机组,收购完成后将增加121万千瓦热电联产机组,新增年生产电量超过86亿度,可提供充足的电力供应保障和较低电力成本,进一步巩固成本优势。

铝价上涨增厚电解铝盈利,业绩弹性有望逐步体现。2017年年初以来,在环保风暴和供给侧改革去产能双管齐下的大环境下,叠加燃料煤和电力成本持续攀升推升电解铝成本,铝价延续上行趋势,考虑到下游需求逐步好转,未来或继续上行。不考虑氧化铝价格变化,按并购完成81.6万吨测算(每吨电解铝需消耗13300度电,每度电单耗煤321克),铝价每回升100元/吨(含税价),理论可提升净利润5928万元;煤价每下跌10元/吨(含税价),理论可提升净利润2961万元。




四、发力下游高端铝材市场空白,提供未来看点

1、高端铝板材是汽车、航空领域材料发展所趋,进口替代空间大

近年来,汽车、航空等交通运输领域轻量化趋势愈加明朗,铝材产品正逐步成为“新宠”,用量增长迅速,其中具有较高技术壁垒、高附加值的航空中厚板和汽车车身薄板表现出巨大发展潜力,预计在未来几年将呈现出大规模增长趋势。

(1)提高车身铝化率是汽车用材发展方向

汽车轻量化已成为发展趋势,提高车身铝化率是汽车用材发展方向。汽车车身是汽车中重量最大的部件,约占汽车总重量的30-40%,提高车身铝化率,即增加铝板在汽车中的应用对减轻汽车自重具有重要意义,有望成为汽车用材的发展方向。

高强度铝板可广泛运用于汽车引擎罩、车门、车顶、挡泥板以及各类悬挂件和结构件。目前,发达国家车身覆盖件(“四门两盖”)已开始大量采用铝板材,许多国际汽车厂商的中高端车型也已陆续使用铝板作为四门两盖或其中部分部件材料。据Ducker Worldwide数据显示,2015年北美引擎盖、车门、行李箱盖、顶棚、翼子板等铝化率约达48%/6%/7%/4%/6%,2020年将达73%/28%/26%/24%/19%,预计仍将不断提高。同时,以奥迪、捷豹、F-150卡车、TESLA-S新能源汽车为代表的车身全铝化正推动铝合金板材在结构件上的应用,将进一步推动铝合金板材在汽车上的应用。

车用铝板将成为我国铝应用增长最快的领域,尤其是车身覆盖件用高精铝合金薄板具有广阔市场前景。2016年6月,国务院办公厅发布《国务院办公厅关于营造良好市场环境促进有色金属工业调结构促转型增效益的指导意见》提出“着力发展乘用车铝合金板”;即将实施的2018版C-NCAP安全法规增加行人保护等要求,也将进一步促进国内汽车铝板应用积极性。

国内汽车生产主要包括合资车和自主车两个方向,其中国内合资汽车公司,如上海通用别克君威、君越的引擎盖和一汽大众奥迪汽车引擎盖、车门、行李箱已于2012年开始使用铝板;自主车正进行应用技术开发。目前,国内已有多家汽车公司计划近年开始采用铝板制造覆盖件,如长城、吉利、奇瑞、长安等,尤其2015年以来大规模上市的新能源汽车,受制于续航里程提升,对车身及电池的轻量化提出更高要求,几乎所有新能源汽车均有计划采用铝合金实现轻量化。

车用铝板需求大,有效产能主要集中在国外,市场供应紧缺。汽车车身铝板对使用性能及表面质量具有严格标准,从而对材料成形、连接等加工过程提出更高要求。目前,全球汽车板产能主要集中在诺贝丽斯、美国铝业、爱励国际、海德鲁、肯联铝业、日本神户钢铁(供亚洲地区)等国外企业,产量合计约100万吨。国内生产企业在成形、连接、涂装等方面的应用技术研究仍处于起步阶段,设备和技术都存在一定壁垒,有效产能不足,暂时还没企业实现大规模稳定供货。

目前,全球汽车车身铝板用量约为100余万吨,国内用量较少且大部分应用集中于合资车(需求约10万吨),我们假设:

①2016-2020年,国内和全球乘用车销量增速分别为7%和4%;

②单车铝制四门两盖成品约100kg,考虑汽车厂50-60%冲压成材率,预计单车四门两盖铝板消耗约200kg;

③考虑到新能源汽车的推广及新能源汽车对轻量化的更高诉求,尤其国内新能源汽车爆发式增长,假定未来5年全球汽车渗透率保持10%复合增速,2021年国内渗透率达到全球2015年平均水平约6%。

根据计算,预计到2020年,全球仅乘用车车身用铝板需求将达212万吨,国内需求将达39万吨。

(2)航空用铝需求高速增长,推动航空铝材自主供应

民航运输市场持续向好,拉动新机需求。经济增长带动消费需求,航运需求持续高速增长;签证政策放宽进一步刺激航空出游需求,国际航线增速明显。同时,随着我国低空领域不断放开,通用航空领域也将迎来快速发展。空客和波音均对未来全球及国内民用航空市场持续看好。据波音最新预测,未来20年(2016-2035)航空旅客周转量年均增长4.8%,全球将需要39620架新机交付,中国国内航空市场将超过北美成为世界最大的航空运输市场,年均增速6.2%,共需6810架新机。


国内航空产业步入发展机遇期。2015年11月2日首架国产C919大飞机总装下线,我国成为世界少数几个有能力研制大型客机的国家;2016年6月28日,中国首架自主研制喷气式支线客机ARJ21-700正式进入航线运营并加速推广。目前,C919大型客机已经获得国内外20多家航空公司507架的订单,ARJ21-700用户达18家,订单总数累计达308架。

同时,国家高度重视以大飞机为代表的航空产业发展,即将出台的《战略新兴产业“十三五”规划》将130-200座级/250-350座级、单通道/双通道、高亚声速、中短途运输机及先进涡扇支线飞机等纳入发展重点。受益于技术进步和国家政策支持,国内航空产业步入发展机遇期。据波士顿咨询公司预测,2016-2020年我国商用飞机总起飞重量将由3217吨增长至5237吨,年均增幅达13%;同时预计2020年全球飞机总起飞重量达154000吨,我国生产占比将达3.4%。

受益航空业发展,航空铝材需求驶入快车道。大飞机批量制造和通用航空及私人飞机逐年增多,铝作为航空器材制造最重要的金属材料之一,将发挥举足轻重的作用,航空铝材需求有望高速增长。资料显示,目前世界主要民机铝材用量均在70%以上,占据绝对优势地位,尤其在支线飞机制造中,铝材用量占比在80%以上,在先进军用飞机中比例尽管较低,但占比仍达40%-60%。

目前,航空铝材应用部件主要包括飞机蒙皮、框梁、壁板、油箱等,其中应用最多的是高强度Al-Cu系合金(2系)及超高强度Al-Zn-Mg系合金(7系),包括铝合金铸件、锻件、大断面铝合金挤压型材、中厚板等,其中轧制材使用最多,约占飞机铝材总用量60%,其次为挤压材约占28%,但不同航空器使用比例差异较大。高强铝合金厚板作为主要承力构件,使用比例约为30%-35%,薄板主要用于蒙皮,生产难度更大。

①2015-2020年,商用航空和通用航空增速分别为5%和3%;航空用铝发展前景广阔,提高航空铝材国产化率是战略选择。飞机制造对铝材的需求主要体现为板材,尤其是热处理强化铝合金厚板,目前国内仍主要依赖进口,且存在价格昂贵、周期长和受贸易壁垒等限制。针对航空铝材基本依赖进口现状,工信部表示将制定“国产航空铝材研发推广计划”,实施有利于扩大国产民机铝材应用的支持政策,推动国产民机铝材进入全球供应链。随着国内航材研发和加工制造技术水平提高,预计国产化率将得到明显提升。

目前,全球领先的航材生产企业主要有美国铝业、凯撒铝业、海德鲁和爱励国际等,其中美国铝业供货占比最大,预计可达40%;国内布局航空铝材的公司主要有东北轻合金、西南铝业、南山铝业、南南铝业、中国忠旺等。由于涉密原因,相关应用报道较少,据安泰科表示2013年全球航空级铝合金厚板生产能力接近84万吨/年,国内约30万吨/年,预计2015可达60-80万吨/年;但实际有效产能不多,尤其国内中厚板供应仍多处于试验阶段,少数企业有少量供货,但产品质量稳定性仍存在不足。

根据《航空周刊》对欧美地区战斗机和军用运输机产量的预测和DMS集团对全球军用特种飞机交付量的预测,以及《简式防务周刊》对中国军机产量的预测,可推算:目前全球军机年交付量约600架(我们判断实际值应高于该预测值,预计可达1.5-2.5倍)。同时,基于对全球战略局势趋于稳定的判断,我们假定未来5年全球军机交付量总体保持平稳,预计2015-2020年总交付量约6000架,按单机耗用铝材50吨计算,铝材需求约30万吨。

同时,我们假设民用航空:

②考虑成材率影响,商用航空飞机单机铝材用量约200吨;

③由于通用航空飞机大小不一,质量相差悬殊较大,且主要以轻型和小型飞机为主,几百千克到十几吨不等,同时考虑成材率影响,通用航空飞机平均单机铝材消耗量约20吨。

根据计算,保守估计目前全球民用航空铝材需求约40-50万吨水平,预计2015-2020年,全球民用航空铝材需求将达277万吨,其中商用航空247万吨,通用航空30万吨。

2、汽车板材和航空材料将成为公司未来主打产品

公司未来发展定位于高端铝材深加工,汽车铝板与航空材料将成为主要着力点。目前航材园在建项目集压延、挤压、锻造于一体,产品覆盖航空、汽车、船舶、核电、轨道交通、容器罐等领域,全部建成投产后将成为世界最大的汽车、航空航天用铝合金加工基地。20 万吨超大规格高性能特种铝合金材料生产线项目分为中厚板和薄板带两大系列,产品以汽车板、航空板为主,其中汽车板设计产能15万吨,航空板5万吨;1.4万吨大型精密模锻件项目,目标成品为以航空发动机为代表的高精密铝制零部件。

(1)汽车板材:国内首家乘用车四门两盖铝板生产商,已实现批量供货 

1)与北汽股份达成战略合作打开新能源汽车板材市场。2015年2月与北汽签订战略合作协议,针对铝合金覆盖件板材,合作研究各类铝合金板材的材料特性、工艺特性等,重点研究影响铝合金板大量使用的技术难点问题,并就前发动机罩盖使用铝合金板材领域,汽车零件的生产工艺参数以及铝用材的工业化试制进行了一系列研究。双方联合研发成功后,公司在保证产品质量和价格的前提下,北汽股份将优先考虑使用南山铝业产品。

2015年北汽新能源完成20,000台新能源车交付,国内排名第一;2016年北汽新能源将推出续航里程300公里的产品。可以预见,未来北汽若决定使用铝材实现旗下产品轻量化,南山铝业将具备优势。

2)进军国内外市场,实现乘用车铝板批量供货。2016年2月,公司顺利通过TS16949 体系审核,标志公司质量管理体系满足汽车行业的准入要求,具备汽车产品从研发到批量生产的能力;并通过中国汽车工程研究院和南山航鑫科技公司严格检测,汽车板产品在力学性能、成型性能、表面钝化、涂油等各项指标均满足要求,预示着公司技术已基本成本,产品将开始陆续投入。

目前,公司汽车板产品已取得突破性进展,5系、6系汽车板已完成研发和批次验证,并已实现向世界知名新能源汽车制造商和一流汽车制造商的批量供货,成为国内首家乘用车四门两盖铝板生产商,进入宝马和特斯拉供应链。

3)商用车方面已和多家厂商达成合作协议。作为中集集团集装箱、半挂车用铝型材最大材料供货商,通过与中集车辆的合作,公司在油罐车板材方面与中集通华、瑞江,宏泰、昌骅、永强等国内罐车领军企业实现大批量供货。同时,公司还开展5系两种合金罐车料试制,其性能已经接近美国铝业所生产罐车料产品性能,并具备批量化生产条件。

此外,在货车方面公司已为美国厢车制造商WABASH公司(美国最大的厢车制造商),客车整车制造商Morgan公司(美国最大的卡车整车制造商),以及中集旗下美国Vanguard公司开始供货,主要以卷材形式供货;目前公司已经发货和正在生产的厢车顶板客户还有6家。 


(2)航空材料:认证顺利推进,2017实现向波音、空客批量供货,先发优势明显

1)提前布局凸显先发优势。目前,中厚板、挤压项目已稳定生产,锻造项目也基本建成,25MN、60MN液压机已稳定生产,125MN、500MN液压机顺利试产。四台锻造机生产产品可覆盖干线飞机及其支线飞机90%结构锻件市场、100%航空发动机锻件市场,具备生产铝合金、钛合金、高温合金和高强结构钢的四大类合金自由锻件和模锻件能力。 


2)适航认证顺利推进,年内实现向波音、空客批量供货。公司已与波音签订板材供货合同、与空客签订挤压型材供货合同,作为工信部民机铝材上下游合作机制单位成员承担中商飞C919大飞机用2524铝合金蒙皮和2024铝合金厚板产品的研发任务,并和乌克兰安东诺夫国有公司及法国赛峰集团梅西埃航空(苏州)达成合作协议,将为后者提供飞机起落架锻件,与多家发动机制造商达成意向。

目前扁锭已通过波体系音认证,7050(AMS标准)板材数据包已通过波音审核,预计上半年通过产品认证,下半年实现批量供货;挤压型材也已经完成产品研制,2017年可实现批量供货。


(3)船舶用材:通过国内外多项认证,逐步延伸至军用舰艇

公司已成功完成船板和LNG用板的自主研发,产品获得挪威船级社DNV和中国船级社CCS认证。2016年初,公司通过美国船级社(简称ABS)“工厂认可”证书,标志公司生产的船板满足美国船级社规范,并通过多项船板认证,彰显公司技术实力。目前,公司与中船系统远舟公司就全铝合金公务艇项目达成协议,并将逐步延伸至军用舰艇,未来有望成为中国船舶用铝的主力供应商。


3、布局欧洲市场,国际化战略迈开重要一步

公司紧抓全球航空业和新能源乘用车快速发展及对轻量化需求快速提升的契机,着力开发航空铝材和汽车板,填补了国内在航空、汽车板制造等领域空白。4月9日,为进一步扩大汽车板、航空板及其他铝板带箔等产品在欧洲的市场份额,公司拟以自有资金100万欧元出资设立全资子公司山东南山铝业欧洲公司,利用欧洲市场作为高端汽车与航空厂商客户集结地的优势,深化合作,为进一步拓展欧洲、中东、俄罗斯及非洲市场,推动公司国际化奠定基础,实现立足中国、面向世界、产品销售全球化的战略目标。




五、投资建议

1、国内唯一以铝材为主业的上市公司。公司始终致力于铝产品深加工一体化,链式运作是其最重要的发展模式,已形成电热-氧化铝-熔铸-铝加工(铝型材/热轧-冷轧-箔轧/锻压)的全球唯一短距离最完整铝产业链,具备所有变形铝加工能力,在铝材加工制造领域处于国际领先水平。

2、包装用铝和工业型材奠定业绩基础,是当前主要特色。①国内少数实现罐料生产国产化的企业,多年保持国内领军地位,2015年罐体料国内市场占有率近50%,罐盖及拉环料超过30%;②争取高端双零铝箔基础上,积极拓展新能源电池铝箔新蓝海,有望受益新能源汽车爆发式增长;③中车稳定供应商,2014-2015供货份额约15%,奠定轨交型材优势地位。

3、并购怡力电业完善前端布局,提高业绩弹性。并购完成增加电解铝产能68万吨和121万千瓦热电联产机组,巩固成本优势,铝价上涨增厚电解铝盈利。不考虑氧化铝价格变化,按81.6万吨测算(每吨电解铝需消耗13300度电,每度电单耗煤321克),铝价每回升100元/吨(含税价),理论可提升净利润5928万元;煤价每下跌10元/吨(含税价),理论可提升净利2961万元。

4、发力下游市场空白,提供未来看点。①国内首家乘用车四门两盖铝板生产商,已实现向世界知名新能源汽车制造商和一流汽车制造商批量供货,订单数量日趋增长,发展潜力大;②航空用材技术难度大、附加值高,国内多处于试验阶段,少数供货,但质量稳定性存不足;公司技术优势强,具有先发优势,航空材料、精密锻件材料已取得重大突破,预计年内实现向波音、空客批量供货;③布局欧洲市场,国际化战略迈开重要一步,打开成长新空间。

公司积极打造全产业链优势,完善上游巩固成本优势,提高业绩弹性,并瞄准市场空白,积极向下游高精尖领域延伸,航空材料、汽车板将成为公司新的利润增长点,成长空间巨大。考虑怡力电业并表,预计2016-2018年实现EPS 0.14/0.18/0.21,维持强烈推荐评级。 





招商有色团队介绍:


刘文平:招商证券有色金属行业首席分析师。中科院硕士,中南大学本科;四年有色金属和新材料研究和投资经验,注重行业长期发展趋势和上市公司竞争优势分析。2014年新财富钢铁行业入围(第四名)。2016年金牛分析师第五名,水晶球最佳分析师第四名。

刘伟洁:招商证券有色研究员。中南大学硕士,SMM 6年研究经验,曾任铅锌团队负责人,对基本金属板块有着深刻的认识和人脉资源。2017年3月份加入招商证券。

黄昱颖:清华大学材料科学与工程硕士,2016年7月加入招商证券,现为有色金属行业分析师。

陈颖:厦门大学会计系学士、硕士,2016年7月加入招商证券,现为有色金属行业分析师。


重要声明

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